本篇論文目錄導航：

【題目】上市文化傳媒企業并購績效探析
【第一章】企業并購中文化傳媒上市公司績效探究緒論
【第二章】企業并購理論及績效評價方法綜述
【第三章】我國文化傳媒企業并購的基本概況分析
【第四章】文化傳媒上市企業并購績效的實證分析
【第五章】對于文化傳媒企業并購的建議
【參考文獻】文化傳媒公司并購成效研究參考文獻

第 4 章 文化傳媒上市企業并購績效的實證分析

4.1 研究方法選擇

本文前面大致論述了企業并購績效常用的幾種方法。每種方法都是從不同角度，不同方面去評價并購績效。但是總結起來也可以分為兩類。一類是將企業的股價作為衡量并購績效的主要依據。如果企業在并購后股價比并購前上升了，則認為并購績效上升了，反之，則認為并購績效下降了。另一類是將企業的財務數據作為衡量并購績效的主要依據。這種方法通常選取一些財務指標作為企業業績評價的依據，如果企業在并購后這些財務指標比并購前改善了則認為并購績效上升了，反之，則認為并購績效下降了。

根據前文的描述可知，這兩種方法各有特色，都有自身的優點與不足，在研究時具體選用哪種方法要看實際情況的需要。根據本文研究的特點和實際工作的需要，我們認為利用文化傳媒上市企業披露的財務數據評價企業的并購績效更為實用和有效。而且，我們知道企業在進行并購時的原因是多種多樣的，并購的目的也是千差萬別，企業的并購績效很難具備唯一性。因此，我們有必要從多個角度，運用多個變量去理解企業的并購績效，這樣對并購績效的評價才更全面、更科學。本文在選取財務指標時，結合別人選擇的并購績效指標，在結合文化傳媒企業的特點，文化傳媒企業并購特征，刪除了一些對于文化傳媒企業來講沒用的財務指標，確定了能夠比較客觀全面評價文化傳媒企業并購績效的財務指標。然后在運用因子分析法，確定各個指標的權重，得出綜合分數，用來表現文化傳媒企業并購績效的變化。

4.2 研究設計

4.2.1 樣本數據選取與來源

本文研究的出發點是從主并購方的角度衡量企業并購前后的績效變化情況，選取的都是文化傳媒上市企業。之所以研究主并購方企業的并購績效是因為主并購方企業的規模更大，實力更強，在文化傳媒行業中，實力更強的企業更具代表性，通過這些企業更能很好的去了解整個行業的狀況，結論更能被人們所接受。而被并購的企業大都是規模比較小的，并且很多都不是上市企業，很多指標和數據也很難取得。因此，這些企業不具備代表本行業的特征，結論往往也很難被大家接受。

本文所選取的數據主要來源于投中集團數據庫，中國并購交易網，東方財富網，各個文化傳媒上市企業的網站。并且對相關的數據進行了整理，主要有選取 2009 年至 2013年的發生的并購事件，一個企業只選取一宗并購規模最大的交易，剔除 ST 公司。經過以上步驟，我們選取了 26 家文化傳媒上市企業作為樣本。具體的 26 家企業名單見下表。這 26 家企業都是規模比較大的，在行業中具有一定代表性的，企業的信息披露也比較充分。具體的并購公司樣本名稱以及相應的公司股票代碼詳細列式如下。

4.2.2 財務指標的選取

本文在選取財務指標時結合了文化傳媒企業的特點，認為上市企業的并購績效應從償債能力、盈利能力、發展能力和營運能力這四個方面進行衡量。這些指標包括的具體內容有：償債能力有資產負債率、流動比率和現金流量債務比，盈利能力有凈資產收益率、銷售凈利率、每股收益，發展能力有主營業務增長率和資產增長率，營運能力有資產周轉率、應收賬款周轉率和流動資產周轉率。通過以上各財務指標的選取，根據 SPSS軟件數據處理要求，將各財務指標首先確定變量命名，具體財務指標與變量命名的對應關系一一列出。

以上所選取的財務指標按照因子分析的要求還要進行相應的標準化處理。主要使用SPSS 原件進行統一處理，經過處理后的數據才具有可比性和客觀性。

4.2.3 并購績效模型的構建

并購績效模型的構建主要基于因子分析，大體的步驟如下：

（1） 檢驗指標變量的相關性

分析指標變量的相關性是首先需要做的，只有明確了相關性才能確定是否試用因子分析法。進行相關性檢驗主要使用 KMO 檢驗和 Bartlett 檢驗。下面分別簡單介紹著兩種方法。KMO 值最大是 1,最小是 0,1 代表相關性最強，0 代表相關性最弱，相關性越強使用因子分析越好。一般情況下，當 KMO 的值大于 0.5 時，表明適用因子分析法，當 KMO值小于 0.5 時，表明不適用因子分析法。Bartlett 球形檢驗主要是通過變量之間的獨立性來進行評價。如果統計變量的概率值小于顯著性水平，則表明變量間的相關性較強，適合因子分析。如果統計變量的概率值大于顯著性水平，則表明變量間的相關性較弱，不適合使用因子分析法。

（2） 提取公共因子

確定了各個因子后，將貢獻率大的因子作為公共因子提取出來，便于以后的分析。

（3） 明確各因子的含義

在提取了公共因子后，還需要進一步的來接各個因子所代表的具體含義。一般情況下，我們使用旋轉法，是因子在變量上的載荷較大，在其他變量上的載荷較少，從而確定各個因子的含義。

（4） 構造綜合得分模型

根據以上步驟，我們可以得出各個因子的分數，然后再將分數帶入到函數方程中，當然我們需要事先確定各個因子所占的比例，最后計算出綜合分數。本文是按照并購前一年、并購當年和并購后一年的順序來分析并購績效的變化情況，也就是通過分別計算這三年的綜合得分，來觀察文化傳媒企業并購績效的變化情況。

4.3 檢驗及其結果

4.3.1 并購績效的描述性統計分析

在進行因子分析之前，我們先對并購績效進行簡單的描述性統計分析，得出一個大概的結論，對并購績效有一個大致的了解。企業并購三年的描述性統計分析結果如表4.2:

從以上的簡單描述性分析中，我們可以看出企業并購績效的變化并不是非常明顯，下面本文將通過因子分析進行更為詳細的分析。

4.3.2 并購績效的因子分析

4.3.2.1 可行性分析

從以上的分析中，我們可以看出并購績效的變量之間具有較強的相關性，因此可以使用因子分析法進行研究分析。

4.3.2.2 提取公共因子

接著提取公共因子，由圖可知，本文分別就并購前一年、并購當年和并購后一年樣本數據進行處理，得到這三年總方差解釋表。

經過上面的分析可知。我們可以從并購前一年，并購當年和并購后一年中分別提取四個公共因子進行以后的分析。

4.3.2.3 求旋轉因子載荷矩陣

我們在提取完公共因子后發現，公共因子上的載荷并不明顯，因此有必要進行因子旋轉，以使變量上的公共因子的載荷最大化。

并購前一年、并購當年和并購后一年旋轉后因子載荷的具體情況：

4.3.2.4 求因子得分

根據以上步驟的分析，我們可以得出以下的并購前后三年的各個因子的得分情況：

并購前一年=34.328%F1+29.719%F2+13.104%F3+8.248%F4/84.719%

并購當年=30.016%F1+20.165%F2+16.695%F3+13.399%5F4/80.175

并購后一年=17.016%F1+34.400%F2+14.063%F3+19.405%F4/84.884%4.3.3 實證結果

通過上文的分析，我們可以得到各公司并購績效的詳細得分情況，見表 4.6從各個公司的并購績效得分情況，可以看出有 17 家企業在并購前一年的績效為正，占到了 62.52%.有 13 家企業在并購當年的績效為正，占到了 52.85%.有 11 家企業在并購后一年的績效為正，占到了 45,15%.這表明，樣本企業并購后績效下降了。（表略）