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企業并購理論及績效評價方法綜述
>2024-02-15 09:00:00

本篇論文目錄導航:

【題目】上市文化傳媒企業并購績效探析
【第一章】企業并購中文化傳媒上市公司績效探究緒論
【第二章】企業并購理論及績效評價方法綜述
【第三章】我國文化傳媒企業并購的基本概況分析
【第四章】文化傳媒上市企業并購績效的實證分析
【第五章】對于文化傳媒企業并購的建議
【參考文獻】文化傳媒公司并購成效研究參考文獻


第 2 章 企業并購理論及績效評價方法綜述

2.1 企業并購的相關理論

2.1.1 規模經濟理論

規模經濟是指,在一定的時間范圍內,在一定的產量前提下,隨著產量的不斷增加,產品的單位成本會不斷地下降。也就是說,企業的生產規模越大,企業的經濟效益越好,企業的利潤水平越高。大多數的研究表明企業通過并購能夠可以擴大自身企業的經營規模,減少與自己直接競爭的競爭對手,占領更多的市場份額,讓自己的企業對市場有更強的控制力。同時還能阻礙新的競爭者的進入。企業通過并購使企業規模越來越大,實力也越來越強,在市場的競爭中更能成功。對于文化傳媒企業來講也是如此。文化傳媒企業通過并購可以整合并購雙方的資源,實現雙方的資源互補,獲得自身沒有的資源,從而開發出更多的新產品,滿足更多的需求,使得企業不斷發展壯大。從另一方面來講,文化傳媒企業通過并購可以鞏固自己的市場地位,讓自身擁有更多的市場發言權。

2.1.2 并購的協同效應

協同效應是指兩個以上的企業相結合能夠獲得比單一企業自身經營更多的好處,主要是源于企業之間可以實現資源互補,獲得單一企業自身并不具備的優勢。這一優勢在日益競爭激烈的市場環境中越來越明顯。這種優勢的體現在企業之間所共同開發的產品是被市場所接受的。協同效應通常是在企業的日常經營活動中體現出來。這四種協同效應在不同的并購活動中表現形式并不一樣,并且也不是全部表現出來,有的只表現一種或兩種。管理協同效應主要是指,企業在實施并購活動后,并購雙方的管理理念、管理方式能夠相互兼容,相互借鑒、相互彌補使得并購雙方的企業在日常的管理活動中管理水平會有一個大的改善。重視并合理運用管理協同效應能夠很好的提升并購雙方的經營績效。銷售協同效應主要是指,企業之間在實現并購后成為一個整體,并購雙方能夠共享產品品牌,提升自身產品和服務的知名度,共享銷售渠道,擴大雙方的銷售范圍,占領更多的市場份額,使用雙方的銷售隊伍,以便更好更快的為消費者服務,獲得消費者的認可。銷售協同效應是一種操作性更強的優勢,并購企業往往都能夠在并購行為完成后迅速的享受到。財務協同效應主要是指并購雙方能夠獲得更加廉價的資金使用,更有利資金的調配,使資金的使用效率更高。經營協同效應主要是指企業在實施并購后并購雙方共享各自的經營資源,實現自身企業的快速發展。顯示并購活動中,很多企業并沒有充分挖掘利用并購協同效應,導致并購活動并沒有取得預期的效果。這需要引起我們足夠的重視。

2.1.3 交易費用理論

該理論認為市場主體為了達成一筆交易,需要承擔一定的費用,主要包括,尋找交易對象的費用、分析交易對象的費用、與交易對象談判的成本、毀約的成本等等。如果該交易是在企業內部發生,該筆交易費用將會大大降低。因此,企業組織大量的出現,并且企業規模越大,交易費用越少。但是,交易費用的下降卻帶來了企業管理成本的上升。因為,隨著企業越來越大,企業也越來越難以管理。這就需要我們保持適當的企業規模,來保證組織成本與交易費用之和最小。企業在進行并購時需要考慮著這兩種成本之間的關系,準確把握并購企業的數量和規模。

2.1.4 其它相關理論

財富再分配理論:該理論認為并購交易其實是零和博弈,并購一方企業價值的增加,同時并購另一方企業價值減少,企業之間的總價值并沒有發生變化,只不過是價值轉移的過程,企業財富在不同企業之間完成了一次再分配的過程。

稅收效應理論:該理論認為企業在進行并購時可能考慮到受稅收效應的影響。因為,當并購一方實現的利潤比較多,為了節稅的目的,可能并購一家虧損的企業,從而實現企業總體利潤減少,達到少繳稅的目的。但是,該理論缺乏實踐性,具有較強的風險性,被并購的企業可能成為企業的包袱,為后來的企業發展埋下隱患。

掏空理論:該理論認為在一個股權高度分散的企業中,企業的所有者對企業的資產,盈利能力并不真正的了解,對企業價值評估很可能并不真實。然而,企業的管理層對企業確實非常了解的。這時,如果企業管理者對企業進行收購,很可能造成企業價值被低估,企業所有者的權益受到侵害,企業價值被管理者掏空。

價值低估理論:該理論認為,當一個企業對另個企業進行收購時 ,可能是因為被收購的另一方企業價值被低估。因為,由于種種原因企業目前的市場價值可能沒有充分體現企業的真時的內在價值,這樣就會造成企業價值被低估,被收購企業受到損失。

2.2 并購績效研究方法

2.2.1 股價變動法

股價變動法主要是指根據企業進行并購后股價的升降來衡量企業并購績效的一種方法。該方法主要是用托賓 Q 值來衡量股價的變動情況。但是,使用該方法有一個前提,那就是資本市場是一個強式有效的市場。該方法運用 Q=市場價值/重置成本這個指標來衡量企業并購績效。一般情況下認為,當 Q>1 時,說明企業的市場價值提到提升,也就是表明,企業并購行為得到市場的認可,并購績效上升;當 Q=1 時,說明企業的市場價值沒有發生改變,也就是表明,企業并購行為沒有得到市場的認可,并購績效沒有發生變化;當 Q<1 時,說明企業的市場價值下降了,也就是表明,市場上并不看好企業進行的并購活動,企業的并購績效降低了。

該方法對于評價傳統企業的未來成長性是一種不錯的選擇,對于評價新興企業并購前后績效的變化情況缺乏一定的合理性。這主要是因為,新興行業尤其是像文化傳媒這樣的行業,企業的重置成本并不是很高,企業進行盈利的資源主要是無形資產,有形資產基本上很少,企業的市場價值主要受企業擁有的具備創新,開發出適應市場需求的文化傳媒人才。文化傳媒企業的成功很難像傳統行業那樣進行復制,他的成功具有一定的特殊性,這就要求我們,不能像評價傳統行業那樣評價文化傳媒企業的并購績效。

2.2.2 經營業績評價法

該方法主要是指從財務報表中選取一些特定的財務指標來評價企業并購前后的績效。該方法主要是以企業取得會計利潤為基礎作為衡量企業績效的重要方面。使用財務報表中常見的收入、成本、利潤的變化情況來觀察企業在實施并購活動后企業整體績效的變化情況。該方法的主要優點是,財務指標容易取得,上市企業每年都會定期的公布財務數據,我們可以很容易的獲得想要的財務指標。另一方面,財務指標具有一定的客觀性,財務數據都是按照具體的會計準則編制,前后數據具有可比性,并且也比較容易理解。最后,財務報告每年都會編制,不管是在并購前還是并購后,這樣就容易衡量并購前后企業績效的變化情況。

2.2.3 事件研究法

該方法主要是指當并購事件發布公告時,對股價變動情況的影響,從而判斷出并購對企業績效的效果。首先確定窗口期,一般情況下以并購公告發布的前后的較短時期作為窗口期,接著確定超常收益,該收益主要是指發布并購公告時獲得股價變動情況與假設沒有發布并購公告時股價變動情況相比之間的差異性,最后在確定假設沒有發布并購公告時的收益情況時,主要采用估值技術進行估算。實物中,我們主要是運用各種估值模型來進行估計。

2.2.4 貼現現金流量法

該方法主要是指通過預測企業未來產生的現金流量,選擇適當的折現率,將其折算成現在的價值。這種方法實際上是一種凈現值的算法,也就說企業未來現金流入的現值與未來現金流出現值的差額來表明企業價值的變化情況。如果凈現值為正,則表明企業的價值增加;如果凈現值為負,則表明企業的價值減少。這種方法把企業并購行為作為一項投資項目,將在并購過程中產生的費用作為一項現金流出,將企業在并購后產生的效益作為一項現金流入,選擇一定的折現率,比較兩者在當下時點的價值。凈現值為正,投資項目成功;凈現值為負,投資項目并不理想?,F金流量折現法是一種比較科學,客觀的方法,實際操作性比較強。但該方法也有一定的缺點。主要包括未來現金流量是很難估計出來的,尤其是估計年限較長的現金流量,估計的準確性大大降低。因為,未來現金流量的產生受多種因素影響,對未來的判斷本身就是一項很難做的事情。我們只能立足于現在的情況進行一定合理的預判,對以后年度可能出現的變化不能有足夠的了解。如果現金流量預計錯誤,或者說差錯很大,那么現金流量折現法的意義也不是很大了。還有對折現率的估計也會存在很大的問題。因為在具體的并購案例中,每個企業的折現率都是有差異的,折現率的確定受多種因素的影響,這些因素有時很難具體量化。

在實際工作中,人們經常采用公司加權資本成本作為企業的折現率。然而,企業加權資本成本也受到企業資本結構,企業的性質等多種因素的影響。折現率的準確性直接關系到現金流量折現法的準確性。以上各種方法都是比較單一的評價方法,只能從一個側面反映企業績效的一部分,很難從整體上去衡量企業整體的績效。因此,我們有必要從更多的方面來評價企業并購績效,一邊得出更加客觀、準確地結論。

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