本篇論文目錄導航：
【題目】上市文化傳媒企業并購績效探析
【第一章】企業并購中文化傳媒上市公司績效探究緒論
【第二章】企業并購理論及績效評價方法綜述
【第三章】我國文化傳媒企業并購的基本概況分析
【第四章】文化傳媒上市企業并購績效的實證分析
【第五章】對于文化傳媒企業并購的建議
【參考文獻】文化傳媒公司并購成效研究參考文獻
第 1 章 緒 論
1.1 論文研究的背景及意義
1.1.1 文化傳媒公司發展現狀
隨著我國經濟進入新常態，以往靠投資拉動的經濟增長方式不可持續，消費成為推動經濟增長的新引擎。然而，文化消費在人們的消費中占比越來越多，毫無疑問的是文化傳媒市場的空間也會越來越大。這就意味著，文化傳媒企業的發展機會越來越多。我們政府也大力支持文化傳媒企業的發展，無論是從稅收，市場監管，輿論宣傳上，融資政策等等。因此，文化傳媒產業將成為我國優先發展的戰略性新興產業，文化傳媒企業的發展具有長期性和持久性的特點。
隨著人們生活水平的不斷提高，人們的消費結構也發生了重大變化，除了物質需求外，精神需求也越來越重要。大量的文化傳媒企業也隨之出現了。這些企業向市場提供了大量的文化產品和服務，正好滿足了人們的需求。提供當然，隨著文化產業的大發展，文化傳媒企業大量的出現，文化傳媒企業間的競爭也越來越激烈。如何在這么激烈的市場環境中生存下來，并取得快速發展成為每個企業的主要目標。目前來講，我國文化傳媒企業數量很多，并且還在不斷地增加，但是從規模上講，大企業很少，能夠具備自己的競爭優勢，具有可持續發展能力的企業幾乎沒有。很多企業只是憑借一些不多的文化作品來支撐企業的發展，這使得企業的發展具有非常不確定性的特點。在現代經濟的發展方式中，企業發展既可以靠內涵式增長，也可以靠外延式增長。在現在激烈的競爭環境下，速度至關重要，因此，依靠資本運營完成企業并購，實現企業外延式增長是一個非常不錯的選擇。國家政策方面也大力支持企業并購重組，很多企業也通過這種方式實現自己的發展壯大。
1.1.2 全球文化傳媒企業并購情況
企業間的并購是現代企業進行擴張的主要形式，文化傳媒企業也不例外。近幾年來，世界上越來越多大的文化傳媒企業進行并購活動，無論是從并購的規模還是并購頻率上都體現的很明顯。企業通過并購迅速擴張，獲得想要的資源，讓自己的優勢越來越明顯，小企業通過被并購可以繼續存在于這個市場中，讓自身得到發展。文化傳媒企業間的相互融合進入到一個新階段，大家都希望通過優勢互補，揚長避短，充分吸收別人的優勢來補自己的不足，比只靠自己發展要更好。
在現實生活中，很多文化傳媒企業進行大量的并購活動。通過并購很多企業迅速獲得了自身沒有的資源，實現自己的快速發展。另外，有些企業通過并購進入到一個新的文化細分市場中，獲得更多分利益回報，還有一些企業通過并購由一個非文化傳媒企業變成一個文化傳媒企業，從而實現自己企業的轉型。根據艾德米斯頓集團的研究報告顯示，經歷了 2008 年的金融危機全球的文化傳媒企業并購數量上、規模上大幅減少，但是最近幾年文化傳媒企業的并購活動又有了快速的增長。僅僅在 2012 年全球的文化傳媒企業并購活動就達 1351 宗，交易規模也是達到了 747 億美元，這表明文化傳媒企業的并購活動是非常的活躍。到了 2013 年全球文化傳媒企業并購活動比 2012 年又有一定的增長，并購活動達 1394 宗，并購交易的規模達 886 億美元。2014 年全球文化傳媒企業并購活動依然是大量增加，并購活動超過 1500 多起，并購的交易規模更是將近 1000億美元。這表明全球的文化傳媒企業正通過并購重組活動實現自身的發展。
1.1.3 我國文化傳媒企業并購情況
我國文化傳媒企業也順應這一發展趨勢，進行了大量的并購活動。無論是從交易數量還是交易規模上都有一個飛躍式的增長。不論是國有資本還是民營資本紛紛參與其中，僅 2013 年就有超過 30 宗的并購數量，超多 400 億元的交易規模。并且，并購的細分行業涉及到方方面面，并購方式也越來越靈活。
我國文化傳媒行業的并購浪潮與國家對文化傳媒行業的大力支持是分不開的，并且隨著經濟的轉型升級，對消費需求的重視也推動著文化傳媒行業的快速發展。在這種背景下，文化傳媒企業必然會通過并購重組來實現企業的快速發展，根據不完全統計，在2014 年文化傳媒行業的并購重組實現爆發式增長，僅在我國證券交易所上市的文化傳媒企業就有 62 家實施了并購行為，涉及金額超過了 500 億元，與其他行業相比，并購熱情也是相當高的。比較典型的例子有，光線傳媒收購藍狐文化，金額高達 2.84 億元，通過并購延長自身的產業鏈，提供更多更豐富的產品。德利股份出資 9.3 億元收購武神世紀，實現自身企業的轉型，由傳統行業進入到文化傳媒行業。
我國的經濟發展到了一個新階段，經濟發展的推動力也必將發生巨大的變化。隨著人們生活水平的不斷提高，人們的需求也會發生變化，尤其對精神文化產品的需求會不斷地提高。因此，我國文化傳媒行業具有巨大的發展空間，文化傳媒行業在資本市場上的表現也會越來越突出，文化傳媒行業間的并購行為也會越來越多。國家也充分認識到了這一點，出臺了一系列政策支持這個行業的發展，引導這個行業做大做強，吸引更多的資金進入到這個行業。
1.1.4 研究的意義
進入到 21 世紀，尤其是最近幾年來，文化傳媒企業正以前所未有的速度向前發展著。到了 2014 年我國文化傳媒產業的規模已達上萬億元，在國民經濟的比重也越來越大。我國的文化傳媒產業也經歷著由國家壟斷向市場化經營這種方式的改變。文化傳媒企業的經營方式也是越來越市場化，發展方式也是越來越多樣化。文化傳媒企業面對的市場環境也在不斷地變化著，競爭也是越來越激烈。這就要求我們的企業越來越適應市場的需要，實現快速發展。隨著資本市場不斷發展壯大，文化傳媒企業通過上市，在資本市場上進行融資、并購等手段進行資本運營，從而提高自身企業的競爭力，優化自身的資源配置，更好的利用外部環境提供機遇，實現更好更快的發展。因此，在文化傳媒企業并購活動越來越多的情況下，研究文化傳媒企業，尤其是上市企業的并購活動以及他們自身的并購行為特征，并對并購行為的績效進行一系列的分析，就顯得非常必要和有意義了。
1.2 國內外相關文獻述評
1.2.1 國外相關文獻
國外對并購績效進行了大量的研究，但研究結論并不統一，有的認為并購后績效會有所上升，有的認為會下降。并且，很多國外學者對不同的并購類型對并購績效的影響也進行了大量研究。
Herman & Lowenstein（1988）認為通過他研究在通過要約收購后，主并購方的凈資產收益率大大改善了。
Healy 等（1992）對美國 50 多個大型的并購案例研究中表明，并購后并購方的經營現金流比以前有所下降，表明并購活動利用了公司大量的資金，但是，非并購企業現金流下降的更快。這說明企業通過并購還是提升了企業的績效。
Michaei（1994）認為，不同企業的文化不同，在實施并購活動時必須考慮企業文化的沖突，有效的解決企業間的文化沖突，對并購后并購績效的影響還是顯著的。如果被并購方的員工不接受并購行為，他會對在工作中產生抵觸行為，對公司績效的影響非常大。因此，有必要在并購前對組織文化進行大量的研究，有效解決文化間的差異是非常必要的。
Gregory（1997）對在英國發生的幾百起并購事件通過事件研究法進行大量研究，他在研究中發現，混合并購與橫向并購用的平均累積超長累計收益率都是顯著為負，但是橫向并購相對來講要好得多。這說明了，企業通過并購并沒有實現業績的提升，反而有時還會出現業績下降。即使企業實施并購策略，同行業間的并購效果更好一些。
Nigel Engel（2000）經過深入細致的對全球高達 120 項的并購活動進行的調查研究分析表明，超過一半的被調查者認為并購失敗是源于并購后沒能對企業進行整合。很多企業也意識到這一點，開始采取措施應對并購后企業的整合，以防止出現類似的問題，并且從實際效果來看取得不錯的效果，但是大部分企業并沒有從中受益。
Carline、Linn（2001）研究分析了 90 年代將近 90 起并購活動，他得出一個結論表明在并購活動發生的前五年內并購雙方的綜合業績與同行業同規模的企業相比要差，但是并購活動發生的五年后并購雙方的綜合業績與同行業同規模的企業相比要好很多。
James（2003）通過大量的并購案例研究表明，企業并購后從長期來看并不是很理想，其中一個很重要的原因是并購后并購雙方技術方面的整合并不是很理想，從而阻礙企業的發展。因此，他提出應當研究并購對企業的技術創新和變革是否有意義。
1.2.2 國內相關文獻
隨著我國企業并購活動的不斷增加，我國關于并購績效方面的研究也是越來越多，很多學者從不同方面不同的角度采用了不同的方法對企業并購績效進行了多方面的研究。從現在的學者對并購績效研究的結論來看，他們的結論并不一致，具有一定的分歧。
馮根福（2001）通過對我國 90 年代的上市企業為樣本，選取其中的并購企業，對他們的并購績效進行研究，選取一定的財務指標作為并購績效的衡量因素，主要考察并購前后三年內的情況，以此判定企業并購績效的變化情況。通過研究表明，并購活動在短期內對企業績效還是有顯著的提升作用的，但從長期看，并購活動發生后企業的績效并沒有顯著的變化。并且在研究中還發現，企業采用不同的并購類型在并購完成后并購績效也不同。在短期內，多元化并購比橫向并購對企業的績效影響更為積極；但是，從長期來看，橫向并購比多元化并購更能提升企業績效。
張新（2003）主要是運用事件研究法對企業并購績效進行研究。他主要選取了在交易所交易的企業的平均股價、累積平均收益率、累積超額平均收益率這些指標，這些指標在企業進行并購前后的變化情況。比較他在研究中發現，從并購企業的不同方面來看，企業并購績效不同。主并購方的企業績效有所下降，而被并購方的企業績效卻有一定的改善，從兩者的綜合情況來看，企業績效變化并不明顯。
李善民（2004）主要是運用資產收益率來衡量企業并購績效的變化情況，他也是通過選取我國上市企業為樣本，從中選擇并購活動的企業作為研究對象，并且他還研究了影響并購績效的因素，主要是通過線性回歸分析來進行得出結論。通過研究發現，在發生并購的當年，企業績效有大幅提高，但是隨著時間的發展，企業的績效開始下降，并逐步抵減了以前增長的績效。通過研究還發現，影響企業并購績效的主要因素有交易溢價、并購比例、行業性質，第一大股東持股比例等。正是有這些因素的影響，企業的并購績效才顯示出了不同的表現，具有了差異性。
楊曉嘉，陳收（2005）通過研究認為，要衡量企業并購績效不僅僅要關注常見的業績評價指標，更要考慮并購雙方當初為實現并購時所要達到的預期目的，每一筆并購交易都有其自身的特殊目的，并購目的的實現才是并購雙方想要達到的。并且并購活動是否被廣大的市場投資者所認可，即企業價值是否增加，也是衡量企業并購活動帶來績效的一個重要因素。企業廣大的利益相關者是否支持企業進行并購活動其實主要受這兩方面的考慮。因此，我們在衡量企業并購績效活動時主要應考察并購雙方的預期的并購目標以及企業價值能否通過并購活動實現最大化。
李繼志，李明賢（2005）通過研究我國滬深兩市上市公司 2001 年度的并購行為，選取特定的并購績效評價指標，通過主成分分析法，對上市公司的并購績效進行定量的分析研究。他主要研究了在不同的并購類型下并購績效的表現的差異性。通過研究表明，橫向并購比縱向并購帶來的并購績效要好的多，更具有現實意義，而多元化并購在短期內看不出并購績效的變化，需要更長時間的檢驗。
王詩才，牛永花（2006）運用因子分析法對我國深圳證券交易所的上市公司的并購行為進行定量研究。他將并購事件分為股權轉讓類的并購，資產收購類的并購和資產剝離類的并購。并且對這三類不同的并購事項分別研究其并購績效。研究表明，資產收購類的并購比資產剝離類的并購的績效表現的更為出色，前者并購后績效上升，后者并購后績效下降，而股權轉讓類的并購績效在并購后表現不明顯。并且他還研究表明，主并購方與被并購方的并購績效也有差異。在并購完成后，主并購方的績效大部分表現還行，被并購方的績效往往較差。
苛守奎（2006）認為并購活動是一個復雜的交易過程，對并購績效的評價應該采取更為綜合的評價方法，選取一系列的評價指標將其綜合起來運用，將并購的時間拉的更長，按照標準的程序和方法進行分析，評價不僅僅設計財務活動還要設計更為廣泛的經營活動，以便更為有效的評價企業的并購績效。綜合運用定量研究與定性分析相結合的方法得出更為客觀、科學的判斷。
雷輝，胡發基等（2008）從企業并購后風險水平是否改變這一角度進行分析，與以前的從財務指標方面的業績評價方法有很大的區別。通過研究表明，企業在進行并購后，風險水平整體上呈上升趨勢，無論是采用何種并購類型。然而，企業并購績效方面在并購后在短期內都會有一個上升的過程，隨著時間的推移轉為下降。并且他在研究中發現實行多元化并購后企業績效逐漸變好。
胥朝陽，黃晶等（2009）研究了在我國上市的企業中 185 多家并購事件，在對這些并購事件進行了充分的定量分析后表明不同的并購類型在并購行為實施后所表現出來的并購績效是不同的。技術進入型并購與技術升級型和技術互補型相比對并購績效來講產生了副作用，后兩者在并購后并購績效有所提高。并且他們還研究了并購績效的多種影響因素，主要包括，股權集中度、非流通股比例、公司規模與性質等。
黎平海，祝文娟等（2010）通過選取特定的財務指標運用因子分析法對企業并購績效進行定量分析，構造函數方程建立起各年的評價方式，計算綜合得分得出績效變化情況。通過研究表明，企業在實施并購后企業績效被沒有帶來預期的業績增長，反而有的企業績效出現了大幅的業績下降，并購行為的優勢值得商榷。
從以上的文獻綜述中，我們可以看出國內外的學者對企業并購績效進行了多方面的研究，主要包括并購類型、時間跨度、定性分析和定量研究等各個方面。各位學者通過各自的分析也得出了自己的結論。一般認為，橫向并購對于并購后企業績效的提升具有正向作用，從短期來看，企業實施并購后企業績效會有一定的提高，但從長期來看企業績效變化并不明顯，甚至會出現下降。大部分作者是從總體上來衡量企業績效的，結合行業甚至是企業特點的并購行為研究并購績效的不是很多。尤其是對文化傳媒企業這一新興產業并購績效的研究又是少之又少，即使有這方面的研究也大部分集中于具體案例的分析缺乏代表性和一定的推廣性。
本文認為，研究企業并購績效要和企業并購動因結合起來一起研究，只有在充分了解了企業進行并購的真正動因的情況下，在進行企業并購績效的評價才更準確。因此，本文在研究企業并購績效時以并購企業的并購動因為出發點，結合企業并購前后不同的業績指標進行定量分析，得出結論。
1.3 本文研究方法、創新點
1.3.1 研究方法
本文主要運用財務管理方面的分析思路對企業績效進行評價，然后再結合一些經濟學、管理學、新聞學方面的知識對文化傳媒企業并購行為進行更為細致的分析。主要運用以下幾種方法：
文獻分析法，主要是對現有文獻進行搜集、整理、分類和歸納總結。從而形成對擬研究的事物有一個基本的認知，在梳理以前關于擬研究事物的文獻時，可以讓研究者更系統的了解相關的知識，確定研究方向。文獻分析法是一種非常經濟有效的分析方法，具有很強的實用性和可操作性。
因子分析法，就是指將幾個特征相似的指標合并成一個因子，運幾個少數的因子去描述多種因素之間的關系，從而實現將受很多因素影響的研究變得更為可靠和便捷。該種分析方法屬于多元線性回歸分析的一種，他按照變量之間的相關性進行劃分，將相關性高的變量歸為一組，將相關性低的歸為另一組。然后，為每一組設置相應的權重，當然設置權重會有一定程度的主觀隨意性，這就需要更為科學的方法。最后，將相關數據帶入到相應的方程中，計算出結果用來進行比較分析。
本文的研究特色主要有以下幾方面：
（1）既有宏觀分析又有微觀描述。本文在研究中試圖將文化傳媒企業并購特征盡可能的描述具體和清晰，并且文化傳媒企業的并購特征具有自身的特色。同時，本文又結合企業并購的宏觀環境，把文化傳媒企業并購行為放進大的環境中去，以便更能分析的準確性。
（2）既有案例分析又有理論研究。本文主要是通過將并購的相關的理論描述清楚，再結合文化傳媒企業并購的具體案例進行更為深入的研究，這樣將理論與實際相結合，提高理論的理解性以及案例研究的深刻性，是文章更具現實意義。
（3）既有定量分析又有定性分析。定性分析與定量研究從不同角度來分析問題，來看待問題。定性分析為定量分析提供理論基礎，定量分析又為定性分析提供更為可靠和說服力的科學分析。因此，二者在分析問題時缺一不可，才使得研究分析的更為全面。
定性研究主要是基于研究者自己的判斷和對事物的認知，在對事物有了一個大概了解之后，可以對事物進行一個較為全面地描述。本文中在對文化傳媒企業并購的動因以及行為特征進行分析時，主要采用了定性分析的方法。并且在對企業績效進行評價時，一些非財務指標的描述也主要運用了定性分析的方法。
定量研究主要是采用數學的方法對擬研究的問題進行科學的論證。進行定量分析首先選取科學有效的分析指標，然后選擇適合研究目的的具體模型，最后進行數學計算得出相應的結論。這種方法在論文研究中被廣為使用。因為，這種方法更為客觀，少了很多主觀隨意性，結果更能為廣大的讀者所接受。
（4）比較研究的方法 本文中將文化傳媒企業并購前一年，并購后一年，并購當年的績效進行了比較，以便得出企業并購績效的變化情況。同時對不同并購類型的并購績效也進行了比較研究，是對并購績效的研究更為全面。
1.3.2 創新點
對于企業并購績效的研究已經是非常多了，各個學者都從不同的角度對企業并購績效進行了大量的研究，研究的結果也是充滿著差異性。但對文化傳媒這一新興行業研究的很少?，F實中，關于文化傳媒企業并購的案例越來越多。因此，我們有必要對文化傳媒企業并購績效進行較為深入的研究，對顯示具有一定的指導意義。
（1）本文結合宏觀環境和微觀環境，并綜合考慮了并購的相關理論對并購的動因進行了充分的描述，以此得出文化傳媒上市企業并購行為特征。同時對并購事件進行了相對詳細的描述，以便對并購事件有一個較為全面地認識。文化傳媒上市企業并購具有與其他企業不同的并購動因和特征。因此并購績效也會有差異，只有結合本行業的特點進行描述才具有現實意義。
（2）對并購績效在定性分析的基礎上進行定量研究。目前來講，對于文化傳媒企業并購績效的研究主要集中于定性研究上，研究的內容和結論具有很強的主觀性。本文的研究主要選取在我國證券交易所上市的企業為樣本，選擇企業在并購前一年、并購當年、并購后一年的業績指標建立指標體系。將這些指標歸結為一個個因子，構造綜合得分函數，計算出公司在并購前后不同年度的綜合得分。然后比較各個公司不同年度的得分情況，以此來衡量文化傳媒上市企業并購發生后企業績效發生的變化情況。最后，通過比較分析出現不同變化的原因，使得分析的結果是建立在客觀結論的基礎上，更具有客觀性。
